事件:公司发布19年三季报，收入、归母净利润、扣非净利润分别为51.8亿、4.4亿、4.2亿，同比分别为+10%、+11%和+7%，低于我们三季报的前瞻预期，是主营管理费用和研发费用增加所致。评论如下:
19Q3公司主营业务利润受费用影响明显。19Q3主营业务收入和利润(总收入-总成本)分别为16.4亿和1.01亿(税前)，分别为+4%和+1%。19Q3毛利同比+11%。我们估计行业收入同比+10%左右，但管理费用和临床费用增长较快，影响当期利润。投资收益4195万元，同比+383%。我们估计主要是中美史克贡献的。
19Q1-3财务数据:公司整体毛利率43.10%，同比+0.50个百分点。我们估计主要是由于公司工业收入占比的提高。销售费用率为28.17%，同比下降29.23%。我们估计主要是因为销售费用率低的速效品种增长较快。管理费率为4.90%，同比上升0.77%。我们估计Q2亳州物流产业园投入使用，主要是前期费用和折旧(商业业务资产折旧计入管理费用)增加所致。研发支出8032万元，同比+46%。公司开始在临床产品开发者上发力，有望促进未来产品销售。
股权激励方案出炉，“百花齐放”运动逐渐落地。10月，公司发布股权激励计划，拟以7.20元/股的价格向激励对象授予不超过501万股限制性股票，首次授予401万股。激励对象包括8名高管，约110名业务骨干。股票解锁条件:一方面，2020-2022年9.7%/17.9%/27.1%的增长率是基于2018年归母净利润；另一方面，公司发布了23家标杆公司(我们估计【海辰药业(300584)和股吧】因为主营业务不是中药，需要更换)，2020-2022年EPS绝对值和增速不低于75百分位(至少排名第6)。股权激励作为众多国企在“双百活动”中的改革措施之一，已经实施，期待看到更多职业经理人制度等改革措施。
市场可能认为公司激励计划的净利润以18年为基数，20-22年9.7%/17.9%/27.1%的增速较低，容易完成，激励意义不大。但我们认为更应该关注标杆公司的排名指标，因为这个指标要求【中新药业(600329)，股吧】的利润增长率不低:我们以wind一致预期的公司计算，公司20/21年归母净利润至少需要比18年增长30.7%和43.3%，其中20年归母净利润需要同比增长。
免责声明：文章内容由用户提供，一统保险网不对其准确性做担保，一切内容仅供参考，不构成任何投资建议。
